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家电及相关行业:拐点明确 需求改善叠加国企混改

  行业近况

      我们跟踪了近期家电行业热点以及零售数据。

      评论

      改善周期大趋势明确,继续重申看好白电、厨电:1)我们近期发表多篇报告强调看好白电、厨电龙头,我们预计未来白电、厨电估值修复、跑赢市场的概率更高。具体可参考《更多关注未来利好因素,白电、厨电周期底部可配》(5 月11日),《线下线上同增长,这就是大家期待的“报复性”消费》(5 月13 日)。2)我们认为目前市场对负面消息已不敏感,对正面消息更加敏感。1Q20 家电板块基金持仓降至2015 年以来的历史低位,从2019 年末的6.8%下降至1Q20 末的3.9%。根据历史经验,我们认为在行业周期底部配置家电龙头,未来有望取得较高收益。

      国企混改助行业治理改善:1)家电是充分竞争行业,整体管理水平高。但部分国有家电龙头治理结构有进一步改善空间,目前已经有实质性突破。2)早在2015年,政府就提出推进主业处于充分竞争行业和领域的商业类国有企业混合所有制改革。2019 年格力完成国企混改;目前,海信系国企混改有实质性突破,“海信电子控股”拟引入战略投资者,届时海信视像、海信家电可能转为无实际控制人的公司。3)家电行业受到外资青睐,在QFII、陆股通的板块配置中均排名靠前。

      我们预计中国取消境外机构投资者额度限制,有利于家电龙头估值在未来几年内和国际接轨。格力、海信系治理结构改善,也有助于外资持股的上升。

      家电零售持续好转:1)4 月工程端需求已经明显好转,例如中央空调需求结束下滑,4 月内销额同比+9%。2)5 月家电零售普遍好转,市场已经恢复正常。AVC监测最近4 周(即4.27-5.24)家电零售,其中空调线上/线下零售额分别+21%/-10%;冰箱线上/线下零售额分别同比+13%/+10%,洗衣机线上/线下零售额分别+5%/+1%,厨电套餐线上/线下零售额同比+8%/+11%。3)5 月照明、民用电工线上零售明显好转,套数据统计,欧普照明、公牛集团旗舰店5 月(截至5月26 日)零售额扭转下滑趋势,增长20%以上。

      空调行业6 月信心高:1)空调行业零售需求好转以及前期去库存有成效已经反应为企业的信心。空调内销出货量,1Q20 同比-51%、4 月同比-32%,但是5 月内销排产量同比-22%、6 月内销排产量同比+11%,其中6 月美的/格力/海信分别同比+49%/+2%/+12%。2)4 月底空调行业库存水平4 个月左右,我们估计5 月渠道库存进一步下降,压力已经不大。我们预计随着7 月新能效标准推出、8 月新冷年开盘,空调价格战有望结束。

      估值与建议

      看好白电、厨电的底部反转,推荐美的集团、格力电器、老板电器、华帝股份、欧普照明、海信家电-A/H;继续看好小家电,推荐九阳股份、小熊电器。上述公司维持跑赢行业评级。此外,看好显示产业的海信视像、视源股份。

      风险

      疫情负面影响超预期的风险;市场竞争加剧风险。